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历史上最大的并购：付出的价格与保住的价值

美国在线为收购时代华纳支付了约1650亿美元，两年内就冲销了其中约990亿美元；埃克森美孚以810亿美元收购美孚，几乎没有冲销任何金额。

第1名：美国在线–时代华纳（2000）
10 个名次
截至 2026年10月21日, 13:15 EDT

01最终榜单

领先的 AI 各自独立编制了十项榜单。这里是一份便于核对的汇总：每个名次都有理由、来源，以及列入它的 AI。

排序依据：按 AI 认同度从高到低。

亮色标签表示该 AI 把这一项列入了自己的榜单，暗色标签表示没有。

1
美国在线–时代华纳（2000）
美国在线支付约1650亿美元。2002年冲销约997亿美元的商誉，约占价格的60%，全年亏损达987亿美元。两家公司于2009年再度分开。
已列入: Claude, Gemini, Nova, DeepSeek. 未列入: Meta, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Claude: 1 · Gemini: 10 · Nova: 2 · DeepSeek: 9
每个 AI 的看法 4
- Claude第 1 名
  2002年计提了约$99.7B的商誉减值，是有史以来上市公司单年最大的亏损，这笔合并九年后被彻底撤销。
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- Gemini第 10 名
  以$165B的高估互联网股权完成收购，2002年却计提了创纪录的$99B减值，之后以几乎白送的价格分拆了美国在线。
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- Nova第 2 名
  $165B；2009年在$99B减记后撤销
- DeepSeek第 9 名
  $99B被注销，约占收购价的60%；合并后的市值从$226B跌至约$20B。
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4 个 AI 列入此名次
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2
埃克森美孚–美孚（1999）
810亿美元（签约时为763亿美元），是保住价值的交易。权益结合法不计商誉，因此无可冲销。五年回报有争议：一说总计上涨38%，一说年均约20%。
已列入: Claude, Gemini, Nova, DeepSeek. 未列入: Meta, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Claude: 9 · Gemini: 1 · Nova: 6 · DeepSeek: 1
每个 AI 的看法 4
- Claude第 9 名
  这笔交易最终以一家公司的形式维持下来，但我没有找到有来源的合并后减记数据，也没有找到相对板块表现的股价数据。
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- Gemini第 1 名
  以$81B收购，商誉减记为$0，前五年累计产生了数千亿美元的自由现金流。
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- Nova第 6 名
  $81B；协同效应已实现
- DeepSeek第 1 名
  这笔$81B的交易真正奏效：没有重大商誉减记，交易后五年股东年均回报率约为20%。
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4 个 AI 列入此名次
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3
美国电话电报公司–时代华纳（2018）
美国电话电报公司2018年支付854亿美元（含债务为1087亿美元）。四年后，华纳媒体以430亿美元的分拆合并方式与探索传媒合并离开，约一半的价格已经消失。
已列入: Claude, Gemini, Nova, DeepSeek. 未列入: Meta, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Claude: 3 · Gemini: 8 · Nova: 8 · DeepSeek: 7
每个 AI 的看法 4
- Claude第 3 名
  美国电话电报公司在收购时代华纳约四年后，以$43B的分拆合并方式把华纳媒体交给了探索传媒，其股东保留了新公司71%的股份。
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- Gemini第 8 名
  2018年以$85.4B收购媒体资产，四年后以$47B的折价将其剥离，并入华纳兄弟探索。
- Nova第 8 名
  $108B；文化冲突
- DeepSeek第 7 名
  已支付$85B，四年后收回$43B：大约一半的收购价已经消失，账上仍有$38.8B的商誉。
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4 个 AI 列入此名次
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前三名详解 ↓
4
沃达丰–曼内斯曼（2000）
规模最大的交易，视来源不同，为1830亿至2030亿美元。沃达丰2006年冲销了235亿英镑，其中194亿英镑来自曼内斯曼。这发生在交易完成六年之后，刚好超出五年的窗口。
已列入: Claude, Gemini, Nova, DeepSeek. 未列入: Meta, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Claude: 2 · Gemini: 9 · Nova: 1 · DeepSeek: 10
每个 AI 的看法 4
- Claude第 2 名
  沃达丰2006年从账上核销了£23.5B，其中£19.4B出在德国。沃达丰收购曼内斯曼时大约付出£100B，正值市场高点。
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- Gemini第 9 名
  这场$180B的敌意收购为其夺得欧洲移动通信的王冠，随后在2006年又计提了历史上单年规模最大的企业减记，达£28B（$49B）。
- Nova第 1 名
  $202.8B（按通胀调整后为$397.8B）
- DeepSeek第 10 名
  $202.8B是电信泡沫的顶点；£23.5B被核销，沃达丰60%的市值在两年内蒸发。
4 个 AI 列入此名次
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5
百威英博–南非米勒（2016）
视来源而定，为1030亿至1070亿美元。百威英博入账724亿美元的商誉，查阅的财报中未见任何冲销。关于非洲业务减值和股价下跌46%的说法没有来源。
已列入: Claude, Gemini, Nova, DeepSeek. 未列入: Meta, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Claude: 10 · Gemini: 7 · Nova: 5 · DeepSeek: 5
每个 AI 的看法 4
- Claude第 10 名
  管理层没有发现$72.4B已收购商誉存在减值迹象，2017年的减值总额仅为$6M。
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- Gemini第 7 名
  斥资$104B打造了酿酒霸主，却两次将股息削减50%，并在$100B债务的压力下遭遇46%的股价暴跌。
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- Nova第 5 名
  $107B；需要剥离品牌
- DeepSeek第 5 名
  $107B和$74B的商誉；成本削减确实到位，但百威英博的股价跑输了全球饮料指数。
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4 个 AI 列入此名次
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6
辉瑞–华纳-兰伯特（2000）
900亿美元（首次敌意报价为824亿美元）收购了立普妥，没有重大冲销。辉瑞股价下跌约13.5%，但仍比制药行业指数多跑约4个百分点。
已列入: Gemini, Nova, DeepSeek. 未列入: Claude, Meta, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Gemini: 3 · Nova: 3 · DeepSeek: 2
每个 AI 的看法 3
- Gemini第 3 名
  为争夺立普妥，在一场敌意竞购中花费$90B，最终带来$130B的终身销售额，尽管合并后的整合成本达$8.2B。
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- Nova第 3 名
  $90B；立普妥整合成功
- DeepSeek第 2 名
  $90B买下了史上最畅销的药物立普妥。即便辉瑞自身股价落后于行业，它仍保住了这份价值。
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3 个 AI 列入此名次
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7
陶氏化学–杜邦（2017）
一场价值1300亿美元的“对等合并”，这是合并后的总价值，而非实际支付的价格。交易设计为拆分成三家公司，一年内即出现46亿美元的农业相关计提。
已列入: Claude, Gemini, DeepSeek. 未列入: Meta, Nova, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Claude: 4 · Gemini: 6 · DeepSeek: 4
每个 AI 的看法 3
- Claude第 4 名
  这场“对等合并”从一开始就打算拆成三家公司，合并完成不到一年，农业业务部门就计提了$4.6B的费用。
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- Gemini第 6 名
  一场$130B的工业联姻，成立后不到24个月即被拆分为三家公司，并承担了$5.1B的拆分前费用。
- DeepSeek第 4 名
  $130B合并，随后一拆为三：商誉减值$1.2B，总回报率为42%，落后于标普500指数和化工板块指数。
3 个 AI 列入此名次
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8
威瑞森–沃达丰（威瑞森无线回购，2013–14）
威瑞森为收购沃达丰持有的威瑞森无线45%股份支付了1300亿美元，对这部分股份未计提任何减值。各方对回报的说法不一：一种说法是跑赢电信股，另一种说法是跑输标普500指数。
已列入: Gemini, DeepSeek. 未列入: Claude, Meta, Nova, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Gemini: 2 · DeepSeek: 6
每个 AI 的看法 2
- Gemini第 2 名
  这笔$130B的现金加股票收购，在没有一美元无线业务减值的情况下，收回了美国盈利能力最强的移动现金牛100%的股权。
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- DeepSeek第 6 名
  $130B买下沃达丰未持有的威瑞森无线45%股权：没有商誉减记，但威瑞森的股价落后于标普500指数。
2 个 AI 列入此名次
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9
苏格兰皇家银行财团–荷兰银行（2007）
710亿欧元（约1000亿美元）的财团收购，拖垮了牵头的银行。苏格兰皇家银行冲销169亿英镑商誉，2008年亏损241亿英镑，英国政府持股70%。
已列入: DeepSeek. 未列入: Claude, Meta, Gemini, Nova, Wenxin.
在各自榜单中的名次: DeepSeek: 8
每个 AI 的看法 1
- DeepSeek第 8 名
  £16.9B商誉减记、£24B亏损，以及70%的国家持股：这笔财团收购案压垮了一家银行。
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1 个 AI 列入此名次
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10
联合技术公司–雷神公司（RTX，2020）
此榜单上约为1210亿美元，因此规模只能视为估计。合并组建时，开利和奥的斯被分拆出去；2023年又出现约30亿美元的普惠发动机计提。
已列入: Claude. 未列入: Meta, Gemini, Nova, DeepSeek, Wenxin.
在各自榜单中的名次: Claude: 5
每个 AI 的看法 1
- Claude第 5 名
  开利与奥的斯在合并公司成立的同一时刻被拆分，随后在2023年，发动机业务又计提了约$3B的费用。
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1 个 AI 列入此名次
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02前三名详解

榜单在上方。这里进一步介绍排名前三的对象：它们是什么、为什么上榜、有哪些值得了解的事。

三起交易的衡量标准各不相同：美国在线的损失是2002年的会计冲销，埃克森美孚与美孚的合并没有可冲销的商誉，美国电话电报公司的损失则是收购价与2022年分拆合并时估值之间的差额。

1美国在线–时代华纳（2000）

第 1 名 — 美国在线–时代华纳（2000）. 6 个 AI 中有 4 个将其列入榜单；在其中的中位名次：5.5. AI把它排第一，因为其约$165B的收购价中，约$99B在2002年被冲销，这笔合并也在2009年被撤销。

你知道吗

吉尼斯世界纪录将美国在线时代华纳的减值列为公司史上的最大年度亏损。2002年，随着互联网泡沫破裂，美国在线的用户和收入大幅下滑，约$99 billion被冲销。这是会计上的计提，而非实际支出的现金。
来源 ↗ ✓ 多个 AI 共同确认

它是什么: 美国在线于2000年收购时代华纳，这是互联网泡沫时期规模最大的一笔股票交易。
它的优势: 损失最大：约60%的收购价被冲销。
谁应该了解: 对于想了解合并如何摧毁价值的人来说，这一点值得了解。

买价与被冲销金额的对比$99.7B被冲销，约占收购价的60%

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为什么上榜

美国在线时代华纳2002年报告亏损$98.7 billion。吉尼斯世界纪录将其列为公司史上的最大年度亏损，远大于本榜单另外两起交易的减值。
来源 ↗
美国在线2000年以$166 billion收购时代华纳。美国公共电视网称，除此前$54 billion的减值外，又计提了$45 billion的减值，合计$99 billion，是美国企业史上记录在案的最大减值。
来源 ↗

需要注意

凯斯将失败归咎于两家公司文化相冲突，以及他与首席执行官杰瑞·莱文之间的权力斗争。本页将其作为凯斯在书中的自述呈现，并非独立报道。
来源 ↗
凯斯表示，合并后业绩疲软，部分股东曾将责任归咎于他个人。因此他辞去了美国在线时代华纳董事长一职，但仍留任董事会。
来源 ↗

进一步了解

查阅2002年年报（Form 10-K）。在利润表中找到商誉减值和净亏损项目，即可看出一年之内有多少合并价值被冲销。
来源 ↗

视频: 2000 Years of Israel History in 35 Minutes (英文) · Animated History

比较前三名 ↓

2埃克森美孚–美孚（1999）

第 2 名 — 埃克森美孚–美孚（1999）. 6 个 AI 中有 4 个将其列入榜单；在其中的中位名次：3.5. AI把它排在这里，因为这笔$81B的交易让两家公司合为一个整体，而权益结合法下没有商誉可冲销。

你知道吗

埃克森美孚与美孚曾经同属一家公司。1911年，美国最高法院拆分了标准石油公司。埃克森美孚源自新泽西州的那一支，美孚源自纽约的那一支，因此1999年的合并让两个“亲戚”重新走到一起。
来源 ↗

它是什么: 1999年，两家石油巨头合并，组成埃克森美孚。
它的优势: 它保住了价值：没有任何冲销，公司也从未被拆分。
谁应该了解: 对于想看一个持续下来的合并案例的人来说，这一点值得了解。

买价与被冲销金额的对比付出$81B，未冲销任何金额

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为什么上榜

埃克森美孚与美孚的合并于1999年11月30日生效。莫特利傻瓜称，其$81 billion的交易额在当时是美国历史上最大的合并。在这三起交易中，它是唯一一个从未被拆分的。
来源 ↗
监管机构要求两家公司出售2,400多座加油站。合并约一年后，埃克森美孚的市值达到$300 billion。合并后的公司持续增长，而非被拆分。
来源 ↗ ✓ 多个 AI 共同确认

进一步了解

阅读合并后提交的1999年年报（Form 10-K）。先看合并说明，再看会计附注中交易的入账方式，即可明白为何没有计入商誉。
来源 ↗

Gemini, DeepSeek 把它排在第一。它们看到了什么

Gemini: 以$81B收购，商誉减记为$0，前五年累计产生了数千亿美元的自由现金流。
DeepSeek: 这笔$81B的交易真正奏效：没有重大商誉减记，交易后五年股东年均回报率约为20%。

视频: History of Pakistan # 43 | Nawaz Sharif vs Pervez Musharraf 1999 | Faisal Warraich (英文) · Dekho Suno Jano

比较前三名 ↓

3美国电话电报公司–时代华纳（2018）

第 3 名 — 美国电话电报公司–时代华纳（2018）. 6 个 AI 中有 4 个将其列入榜单；在其中的中位名次：7.5. AI把它排第三，因为美国电话电报公司支付了$85.4B，约四年后又以$43B的交易将华纳媒体送出，约亏损一半。

你知道吗

美国司法部于2017年11月起诉，试图阻止该交易。这是近40年来联邦政府首次尝试拆分纵向合并。法官于2018年6月判决美国电话电报公司胜诉，交易两天后完成。
来源 ↗ ✓ 多个 AI 共同确认

它是什么: 美国电话电报公司2018年收购时代华纳，2022年将华纳媒体分拆出去。
它的优势: 撤销速度比美国在线的交易更快，不到四年。
谁应该了解: 对于想看法律争端之后迅速逆转的人来说，这一点值得了解。

买价与被冲销金额的对比付出$85.4B，收回$43B

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为什么上榜

美国电话电报公司2018年以$85 billion收购时代华纳。随后，华纳媒体与探索传媒以$43 billion的交易合并。美国电话电报公司的股东将拥有新公司71%的股份，探索传媒的股东约拥有29%。
来源 ↗
这笔$43 billion的华纳媒体与探索传媒的交易于2021年宣布，距美国电话电报公司收购时代华纳不到三年。这比美国在线耗时九年才撤销的交易快得多。
来源 ↗

需要注意

塞马福称，沉重的债务、监管拖延以及对管理层失误的指控，共同导致了这笔交易的瓦解。2022年，美国电话电报公司表示将专注于无线网络业务，并将华纳媒体分拆出去，与探索传媒合并。
来源 ↗

进一步了解

阅读2022年4月的结案新闻稿（Form 8-K）。其中说明了美国电话电报公司如何分拆华纳媒体，并以全股票交易与探索传媒合并。
来源 ↗

视频: APOSTLE (2018) Ending Explained (英文) · FoundFlix

比较前三名 ↓

前三名对比

	美国在线–时代华纳（2000）	埃克森美孚–美孚（1999）	美国电话电报公司–时代华纳（2018）
进入 AI 榜单	4 / 6	4 / 6	4 / 6
买价与被冲销金额的对比	$99.7B被冲销，约占收购价的60%	付出$81B，未冲销任何金额	付出$85.4B，收回$43B
排第一的 AI	Claude	Gemini, DeepSeek	—

AI 数量相同的名次，按其在各 AI 榜单中的平均名次排序。

03值得了解

AI 在编制榜单时注意到的内容。

美国在线时代华纳约997亿美元的商誉计提，占价格约60%，超过了本榜单上除沃达丰–曼内斯曼外所有交易的标价。

提及者:

已列入: Claude, Gemini, DeepSeek. 未列入: Meta, Nova, Wenxin.

01最终榜单

美国在线–时代华纳（2000）

埃克森美孚–美孚（1999）

美国电话电报公司–时代华纳（2018）

沃达丰–曼内斯曼（2000）

百威英博–南非米勒（2016）

辉瑞–华纳-兰伯特（2000）

陶氏化学–杜邦（2017）

威瑞森–沃达丰（威瑞森无线回购，2013–14）

苏格兰皇家银行财团–荷兰银行（2007）

联合技术公司–雷神公司（RTX，2020）

02前三名详解

1美国在线–时代华纳（2000）

你知道吗

2埃克森美孚–美孚（1999）

你知道吗

3美国电话电报公司–时代华纳（2018）

你知道吗

前三名对比

更多榜单

03值得了解

04大家常问的问题

05我们如何统计

1问题

2为什么选这个话题

3适用范围

4考量标准

5谁来排名

6名次如何确定

06各个 AI 的单独榜单

Claude 注意到的内容

Gemini 注意到的内容

DeepSeek 注意到的内容