Ce qu'une entreprise doit et ce qui lui est dû se mélangent. Le carnet de commandes restant à livrer (RPO) de CoreWeave, 15,1 milliards, et celui de Cerebras, 24,6 milliards, sont des commandes de clients. Nscale doit environ 29 milliards à ses fournisseurs (environ 178 fois ses 163 millions de chiffre d'affaires, source unique), tandis que ses clients lui doivent environ 103 milliards.
Retour à la tendance du jour: L'entreprise derrière l'IA Claude veut vendre ses actions à tout le monde
Classement Poly · tiré de la tendance du jour
Engagements de calcul dans les dossiers S-1 : le top 8… · 8 places
Anthropic a signé environ 518 milliards de dollars de contrats de calcul, soit environ 26 fois les 19,7 milliards de dollars encaissés sur l'année passée, et plus de trois fois le ratio de 7,4 de l'engagement cloud de Snap en 2017, qui avait déjà paru imprudent.
- N° 1 : Introduction en Bourse de Snowflake (2020)
- 8 places
01Liste finale
Les IA de pointe ont établi séparément leur propre liste de dix places. Ci-dessus, un résultat commun facile à vérifier : chaque place a une raison, les IA qui l’ont incluse et, quand les IA l’ont donnée, une source.
Ordre : du plus grand au plus faible accord entre les IA.
Une pastille vive signifie que cette IA a mis l'élément dans sa liste. Une pastille terne, qu'elle ne l'a pas fait.
- 1
Introduction en Bourse de Snowflake (2020)
1,2 milliard minimum à AWS : 4,5 fois le chiffre d'affaires de l'exercice 2020, soit 264,7 millions, et 3,0 fois les 402,7 millions du chiffre d'affaires glissant au moment de la fixation du prix, avec une marge brute de 56%. Une lecture plus stricte du dossier ne trouve que 169,5 millions sur deux accords.
L’ont inclus: Claude, ChatGPT, Meta, Gemini, Z.ai, Kimi. Ne l’ont pas inclus: Grok, Nemotron.Dans leurs listes: Claude: 9 · ChatGPT: 3 · Meta: 5 · Gemini: 3 · Z.ai: 5 · Kimi: 6
Ce qu'a noté chaque IA 6
- Claudeplace 9
Une entreprise de données nativement cloud dont les minimums cloud déclarés ne se chiffraient qu'en centaines de millions et dont la marge montait à 62%.
Source ↗ - ChatGPTplace 3
L'entreprise a réalisé 264,7 M$ de chiffre d'affaires pour l'exercice 2020 et une marge brute globale de 56%, un coussin bien plus mince que celui dont bénéficient habituellement les logiciels d'entreprise matures.
Source ↗ - Metaplace 5
1,0 Md$ de minimum cloud sur 5 ans pour 264 M$ de CA exercice 2019 = 3,8x, marge brute de 62% à l'introduction en Bourse
Source ↗ - Geminiplace 3
S'est lié à 1,2 Md$ de minimums d'infrastructure AWS pour 402,7 M$ de CA sur 12 mois, avec des paiements cloud de pointe de 350 M$ par an.
- Z.aiplace 5
Le classique gage de licorne : 1,2 Md$ promis à AWS sur cinq ans pour un CA de 264,8 M$ à l'exercice 2020 – 4,5x, avec une marge brute globale de 56% ; l'entreprise a depuis signé un contrat AWS de 6 Md$ en 2026.
Source ↗ - Kimiplace 6
1,2 Md$ d'achats minimums de cloud, soit 4,5 fois le CA de son dernier exercice avant l'introduction en Bourse : le plus gros engagement cloud signé à l'introduction par qui que ce soit jusque-là.
Source ↗
6 IA l’ont placé ici - 2
Introduction en Bourse de Snap (2017)
2 milliards à Google Cloud plus 1 milliard à AWS, contre 404,5 millions de chiffre d'affaires en 2016 : 7,4 fois (4,9 fois pour Google seul), avec une marge brute négative d'environ −12%. Un chiffre de 19% qui circule se trompe sur le coût des ventes.
L’ont inclus: Claude, Gemini, Z.ai, Kimi. Ne l’ont pas inclus: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron.Dans leurs listes: Claude: 4 · Gemini: 2 · Z.ai: 3 · Kimi: 4
Ce qu'a noté chaque IA 4
- Claudeplace 4
Un minimum de 2 Md$ sur cinq ans auprès de Google Cloud face à 404 M$ de ventes, avec un coût des revenus supérieur au chiffre d'affaires.
Source ↗ - Geminiplace 2
Engagé 3,0 Md$ auprès de Google Cloud et AWS alors qu'il ne génère que 404,5 M$ de ventes, avec une marge brute négative de -12%.
- Z.aiplace 3
Le modèle d'origine : 3 Md$ promis à Google Cloud et AWS pour 404,5 M$ de CA en 2016 – 7,4x, avec seulement environ 19 centimes de chaque dollar de ventes restant après les coûts d'infrastructure.
Source ↗ - Kimiplace 4
Le premier recours au cloud par refacturation : 3 Md$ engagés auprès de Google et AWS, soit 7,4 fois son CA 2016, avec des marges brutes négatives dès le premier jour.
Source ↗
4 IA l’ont placé ici - 3
Introduction en Bourse de Reddit (2024)
385 millions à AWS et Google Cloud jusqu'en sept. 2026, contre 804 millions de chiffre d'affaires en 2023 : 0,48 fois, marge brute de 86%. Ne pas confondre avec l'accord de données de Google à 60 millions par an, qui est de l'argent qui rentre.
L’ont inclus: ChatGPT, Meta, Gemini, Z.ai. Ne l’ont pas inclus: Claude, Grok, Nemotron, Kimi.Dans leurs listes: ChatGPT: 8 · Meta: 4 · Gemini: 9 · Z.ai: 7
Ce qu'a noté chaque IA 4
- ChatGPTplace 8
La dépendance de Reddit à l'hébergement n'a pas la même logique économique que l'achat de capacité d'accélérateurs à long terme : les coûts variables liés au trafic et les engagements fixes pluriannuels ne sont pas interchangeables.
Source ↗ - Metaplace 4
385 M$ à payer obligatoirement jusqu'en sept. 2026 = 48% des 804 M$ de CA exercice 2023, marge brute de 86%
Source ↗ - Geminiplace 9
Bloqué 385 M$ d'engagements d'hébergement auprès d'AWS et GCP, face à 804 M$ de CA, tout en maintenant une marge brute logicielle de 86%.
- Z.aiplace 7
Six mois de chiffre d'affaires dus aux clouds : au moins 385 M$ engagés auprès d'AWS et Google Cloud jusqu'en sept. 2026, pour 804 M$ de ventes en 2023.
Source ↗
4 IA l’ont placé ici - 4
Cotation directe de Palantir (2020)
Minimum de 1,49 milliard sur six ans pour l'hébergement cloud, contre 743 millions de chiffre d'affaires en 2019 : 2,0 fois, mais une marge brute de 67%. Une économie de logiciel avec une lourde facture d'hébergement.
L’ont inclus: ChatGPT, Meta, Gemini. Ne l’ont pas inclus: Claude, Grok, Nemotron, Z.ai, Kimi.Dans leurs listes: ChatGPT: 6 · Meta: 6 · Gemini: 8
Ce qu'a noté chaque IA 3
- ChatGPTplace 6
Une entreprise de logiciels aux contrats publics et d'entreprise est un contrepoids utile au modèle de l'infrastructure d'IA, mais ses obligations contractuelles déclarées ne peuvent pas être traitées automatiquement comme des engagements de puces ou de cloud.
Source ↗ - Metaplace 6
1,49 Md$ de minimum d'hébergement cloud sur six ans = 2,0x les 743 M$ de CA 2019, puis renégocié à 5,6 Md$ sur dix ans
Source ↗ - Geminiplace 8
A déclaré 115 M$ d'engagements d'hébergement cloud non annulables, contre 156,7 M$ de CA, pour soutenir sa plateforme d'IA pour entreprises.
Source ↗
3 IA l’ont placé ici - 5
Introduction en Bourse de Pinterest (2019)
Au moins 750 millions à AWS jusqu'en 2023, contre 755,9 millions de chiffre d'affaires en 2018 : une année complète de ventes déjà dépensée, environ 1,0 fois, avec une marge brute de 68%.
L’ont inclus: Claude, Gemini, Z.ai. Ne l’ont pas inclus: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Kimi.Dans leurs listes: Claude: 7 · Gemini: 6 · Z.ai: 6
Ce qu'a noté chaque IA 3
- Claudeplace 7
Un minimum AWS de 750 M$ face à 756 M$ de chiffre d'affaires, soit environ 1 fois, mais avec une marge brute de 68%.
Source ↗ - Geminiplace 6
Engagé 750 M$ auprès d'AWS sur cinq ans, soit 99% de tout son chiffre d'affaires 2018 (755,9 M$), pour sa recherche visuelle dans le cloud.
- Z.aiplace 6
Une année entière de ventes, dépensée d'avance : 750 M$ dus à AWS sur six ans pour 755,9 M$ de CA 2018 – et des analystes ont relevé que le cloud absorbait environ un cinquième de chaque dollar.
Source ↗
3 IA l’ont placé ici - 6
Introduction en Bourse de Datadog (2019)
Estimation, source unique : un engagement de 225 millions envers AWS, contre 198 millions de chiffre d'affaires en 2018, environ 0,8 fois, marge de 76 à 78%. Contesté : un autre décompte compte 1,4 milliard d'engagements au total (7,1 fois), logiciels inclus.
L’ont inclus: ChatGPT, Meta, Gemini. Ne l’ont pas inclus: Claude, Grok, Nemotron, Z.ai, Kimi.Dans leurs listes: ChatGPT: 5 · Meta: 7 · Gemini: 7
Ce qu'a noté chaque IA 3
- ChatGPTplace 5
Une plateforme de supervision nativement cloud sert de cas témoin utile : son S-1 révèle la structure de coûts d'un logiciel fourni via une infrastructure tierce, et non celle d'un laboratoire d'IA qui engage des centaines de milliards dans des accélérateurs.
Source ↗ - Metaplace 7
1,4 Md$ d'engagements non annulables, surtout d'hébergement cloud, pour 198 M$ de CA 2018 = 7,1x, marge brute de 78%
- Geminiplace 7
S'est engagé à 225 M$ d'usage AWS sur trois ans, alors qu'il réalisait 198 M$ de CA en 2018 avec une marge brute SaaS de 76%.
Source ↗
3 IA l’ont placé ici - 7
Introduction en Bourse de Lyft (2019)
Minimum de 300 millions à AWS jusqu'en 2021, contre 2,16 milliards de chiffre d'affaires en 2018 : 0,14 fois, le plus bas ici. Sa marge brute de 42% (source unique) reflète les coûts des trajets, pas le calcul.
L’ont inclus: Claude, Gemini, Z.ai. Ne l’ont pas inclus: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Kimi.Dans leurs listes: Claude: 8 · Gemini: 10 · Z.ai: 9
Ce qu'a noté chaque IA 3
- Claudeplace 8
Au moins 300 M$ de dépenses AWS jusqu'en 2021, après qu'un premier contrat de 150 M$ a été doublé.
Source ↗ - Geminiplace 10
S'est lié à 300 M$ de frais de calcul AWS, face à 2,16 Md$ de CA des VTC, avec une marge brute réduite de 42%.
- Z.aiplace 9
Le plus petit poste de la promotion 2019 : 300 M$ à AWS sur trois ans, soit environ 5% du chiffre d'affaires de chaque année, le plus proche qu'on trouve ici de la location de calcul à bon marché.
Source ↗
3 IA l’ont placé ici - 8
Cotation de Slack (2019)
Au moins 250 millions sur cinq ans à AWS, contre 400,6 millions de chiffre d'affaires : 0,6 fois au total, 50 millions par an ≈ 12% du chiffre d'affaires. Une entreprise de logiciel normale. Source unique.
L’ont inclus: Claude. Ne l’ont pas inclus: ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Gemini, Z.ai, Kimi.Dans leurs listes: Claude: 10
Ce qu'a noté chaque IA 1
- Claudeplace 10
Un minimum AWS de 50 M$ par an ne représente que 12% du chiffre d'affaires annuel : Slack ressemble donc à une entreprise de logiciels normale.
1 IA l’ont placé icisource non indiquée
02Bon à savoir
Ce que les IA ont remarqué en établissant la liste.
Environ les deux tiers des engagements d'Anthropic ne peuvent pas être annulés. SpaceXAI peut être résilié avec un préavis de 90 jours, et les frais de Nscale et de Lambda ne s'accumulent qu'au fur et à mesure que la capacité est livrée. Le chiffre d'affaires se paie à l'usage, alors que les paiements sont fixes.
Les fournisseurs sont aussi les propriétaires. Google investit jusqu'à 40 milliards, tandis qu'Anthropic s'engage à dépenser en retour 111,1 à 114,5 milliards auprès de Google Cloud jusqu'en 2033, et 110 milliards auprès d'AWS jusqu'en 2036.
La perte de 80,7 milliards de dollars du premier semestre d'Anthropic est surtout sans sortie d'argent. Environ 72 milliards viennent de réévaluations à la juste valeur d'instruments liés à sa valorisation en hausse, et le flux de trésorerie d'exploitation était positif, à environ 3,9 milliards.
OpenAI n'est pas classée. Son projet de dossier S-1 a été déposé de façon confidentielle, et les chiffres cités (environ 600 milliards d'ici 2030, plus de 1,4 billion de dollars d'infrastructure) viennent de la presse, pas d'un prospectus public.
03Notre méthode
En mots simples, sans formules.
1La question
Top 10 des cotations tech et IA selon les engagements de calcul et de cloud, face au chiffre d'affaires qui doit les payer
2Pourquoi ce sujet
Les engagements figurent dans les notes des prospectus, et le chiffre d'affaires dans le compte de résultat. Les mettre côte à côte montre quelle part de chaque dollar de ventes futur est déjà promise à AWS, Google Cloud et Nvidia.
3Champ d'application
entreprises mondiales de logiciels et laboratoires d'IA de pointe, à la date de leur dossier d'introduction en Bourse
4Ce que nous avons regardé
- Total des engagements pour le calcul, les puces et l'hébergement cloud, tel que publié dans les notes du prospectus
- Ces engagements divisés par le chiffre d'affaires des douze mois précédant le dépôt
- Marge brute au dépôt, pour montrer ce qui reste de chaque dollar de ventes une fois le calcul payé
- EDGAR de la Securities and Exchange Commission (dossier S-1 d'Anthropic, oct. 2026, et dossiers S-1 antérieurs) — minimums d'achat, minimums cloud et contrats de location dans les notes et le rapport de gestion, ainsi que chiffre d'affaires et coût des ventes. La phrase donnant le total propre à Anthropic
- Reuters — additionne les contrats de calcul pluriannuels d'Anthropic à au moins 518 milliards avec six partenaires, et indique lesquels ne peuvent pas être annulés
- Tom Tunguz — additionne les sept contrats de calcul nommés pour 637 milliards et isole 265,6 milliards de garanties fixes ou minimales. Déduit la marge brute de la note sur le coût des ventes.
- Midgard Finance — répartit les obligations d'Anthropic par type : 269,4 milliards de dépenses cloud minimales, 161,2 milliards de contrats de location d'équipements Broadcom et jusqu'à 206,4 milliards qui dépendent de la livraison de capacité. Donne aussi une
- Mostly Metrics — chiffre d'affaires sur douze mois glissants de 19,7 milliards, et marge brute ajustée autour de 60 à 63% une fois le calcul de l'offre gratuite et les frais de canal reclassés dans le coût des ventes. Donne aussi des détails sur les contrats de location
5Qui a classé
Les IA de pointe : Claude, ChatGPT, Meta, Grok, Nemotron, Gemini, Z.ai, Kimi. Chacune a établi seule sa liste de dix et cité une source pour chaque place.
6Comment les places ont été fixées
Un même élément formulé différemment par différentes IA a été compté une seule fois. Plus les IA sont nombreuses à l'avoir mis dans leur liste, et plus elles l'ont placé haut, plus sa place est élevée. « Accord des IA » indique combien d'IA l'avaient dans leur propre liste. Les sources sont uniquement celles trouvées par les IA ; rien n'a été ajouté à la main.
04La liste de chaque IA
🇺🇸 Claude10 places · 4 notes
La même question, à laquelle Claude a répondu seul. La liste finale ci-dessus combine toutes les IA.
- 1Dépôt d’introduction en bourse d’Anthropic (Claude), 2026
Environ 637 Md$ de contrats de calcul nommés face à 19,7 Md$ de chiffre d'affaires sur 12 mois, soit environ 32 fois, tandis que la marge brute du premier semestre 2026 est passée d'environ 40% en 2025 à environ 85%.
Source ↗ - 2Introduction en bourse d’OpenAI (projet de S-1 confidentiel, 2026)
Selon la presse, les plans de calcul atteindraient environ 600 Md$ d'ici 2030 et plus de 1,4 billion $ d'engagements d'infrastructure, mais ces chiffres ne figurent pas encore dans un prospectus public.
Source ↗ - 3Dépôt d’introduction en bourse de CoreWeave, 2025
15,0 Md$ de baux signés mais pas encore commencés face à 1,9 Md$ de chiffre d'affaires, soit environ 8 fois, financés par 7,9 Md$ de dette, avec une marge brute de 74% qui masque un amortissement lourd.
Source ↗ - 4Dépôt d’introduction en bourse de Snap, 2017
Un minimum de 2 Md$ sur cinq ans auprès de Google Cloud face à 404 M$ de ventes, avec un coût des revenus supérieur au chiffre d'affaires.
Source ↗ - 5Dépôt d’introduction en bourse de SpaceX (xAI), 2026
xAI a perdu 6,4 Md$ d'exploitation pour 3,2 Md$ de chiffre d'affaires en 2025, tandis que les dépenses d'investissement du groupe atteignaient 20,7 Md$ ; le même dossier montre qu'Anthropic paie 1,25 Md$ par mois pour la capacité de Colossus.
Source ↗ - 6Dépôt d’introduction en bourse de Cerebras, 2026 (redéposé)
Fabricant de puces qui vend du calcul au lieu de le louer, avec une marge brute de 39% et un contrat client (OpenAI) déclaré à plus de 10 Md$.
Source ↗ - 7Dépôt d’introduction en bourse de Pinterest, 2019
Un minimum AWS de 750 M$ face à 756 M$ de chiffre d'affaires, soit environ 1 fois, mais avec une marge brute de 68%.
Source ↗ - 8Dépôt d’introduction en bourse de Lyft, 2019
Au moins 300 M$ de dépenses AWS jusqu'en 2021, après qu'un premier contrat de 150 M$ a été doublé.
Source ↗ - 9Dépôt d’introduction en bourse de Snowflake, 2020
Une entreprise de données nativement cloud dont les minimums cloud déclarés ne se chiffraient qu'en centaines de millions et dont la marge montait à 62%.
Source ↗ - 10Dépôt d’introduction en bourse de Slack, 2019
Un minimum AWS de 50 M$ par an ne représente que 12% du chiffre d'affaires annuel : Slack ressemble donc à une entreprise de logiciels normale.
Ce que Claude a remarqué
La marge brute d'Anthropic est un chiffre calculé, non publié. Tunguz obtient environ 85% pour le premier semestre 2026 contre environ 40% pour l'exercice 2025, à partir de la note sur le coût des revenus, après que l'entreprise a cessé d'afficher la marge brute dans son compte de résultat.
La facture est importante mais en partie flexible. Environ deux tiers des engagements d'Anthropic sont non annulables. Le reste peut être résilié moyennant préavis ou ne s'accumule qu'au fil de la capacité livrée. Le chiffre d'affaires dépend de la consommation et se verrouille peu, alors que les paiements sont fixes.
L'engagement d'une entreprise est le chiffre d'affaires d'une autre. Les contrats de Lambda et de Nscale avec Anthropic totalisent environ 85 Md$, et le dossier SpaceX montre qu'Anthropic paie 1,25 Md$ par mois pour Colossus. Fournisseurs, investisseurs et clients se chevauchent.
Le même ratio paraissait très différent lors des introductions en Bourse précédentes. Le minimum AWS de Pinterest représentait environ 1 fois le chiffre d'affaires, et le contrat Google de Snap environ 5 fois. Les baux de CoreWeave ont atteint environ 8 fois, et les engagements nommés d'Anthropic représentent environ 32 fois le chiffre d'affaires sur 12 mois.
🇺🇸 ChatGPT10 places · 4 notes
La même question, à laquelle ChatGPT a répondu seul. La liste finale ci-dessus combine toutes les IA.
- 1Introduction en bourse d’Anthropic, IA Claude (2026)
Au moins 269,4 Md$ de dépenses cloud minimales plus 161,2 Md$ de loyers d'équipements : environ 21,9 fois le chiffre d'affaires des 12 derniers mois calculé à partir du semestre, si l'on additionne ces deux catégories.
Source ↗ - 2Introduction en bourse de CoreWeave, cloud d’IA (2025)
Ses 15,1 Md$ d'obligations de prestations restant à exécuter (RPO) envers ses clients à la date de l'introduction en Bourse représentaient environ huit fois le chiffre d'affaires annuel, mais les engagements clients forment le côté recettes de l'activité d'infrastructure, pas ses factures fournisseurs.
Source ↗ - 3Introduction en bourse de Snowflake, plateforme de données cloud (2020)
L'entreprise a réalisé 264,7 M$ de chiffre d'affaires pour l'exercice 2020 et une marge brute globale de 56%, un coussin bien plus mince que celui dont bénéficient habituellement les logiciels d'entreprise matures.
Source ↗ - 4Introduction en bourse de Rubrik, cybersécurité (2024)
Une marge brute globale de 77% pour l'exercice 2024 et 208,4 M$ d'obligations d'achat déclarées montrent un fardeau contractuel nettement plus léger que les exemples de l'IA de pointe.
Source ↗ - 5Introduction en bourse de Datadog, supervision cloud (2019)
Une plateforme de supervision nativement cloud sert de cas témoin utile : son S-1 révèle la structure de coûts d'un logiciel fourni via une infrastructure tierce, et non celle d'un laboratoire d'IA qui engage des centaines de milliards dans des accélérateurs.
Source ↗ - 6Introduction en bourse de Palantir Technologies (2020)
Une entreprise de logiciels aux contrats publics et d'entreprise est un contrepoids utile au modèle de l'infrastructure d'IA, mais ses obligations contractuelles déclarées ne peuvent pas être traitées automatiquement comme des engagements de puces ou de cloud.
Source ↗ - 7Introduction en bourse de Cloudflare, infrastructure internet (2019)
Son activité combine des logiciels et un réseau physique distribué, ce qui illustre pourquoi l'hébergement, la bande passante, les équipements et les logiciels ne doivent pas être regroupés sans vérifier les définitions comptables.
Source ↗ - 8Introduction en bourse de Reddit, réseau social (2024)
La dépendance de Reddit à l'hébergement n'a pas la même logique économique que l'achat de capacité d'accélérateurs à long terme : les coûts variables liés au trafic et les engagements fixes pluriannuels ne sont pas interchangeables.
Source ↗ - 9Introduction en bourse de UiPath, logiciels d’automatisation (2021)
Le logiciel d'automatisation est la comparaison à forte marge que les investisseurs ont souvent en tête lorsqu'ils évaluent les entreprises d'IA, mais la licence logicielle et l'inférence des modèles de pointe n'ont pas du tout les mêmes coûts de fourniture.
Source ↗ - 10Introduction en bourse d’Arm Holdings, semi-conducteurs (2023)
Arm vend la propriété intellectuelle utilisée dans les puces plutôt que d'exploiter un assistant d'IA de pointe, ce qui en fait un contraste important entre la monétisation de la demande de calcul et le coût de son exploitation.
Source ↗
Ce que ChatGPT a remarqué
Les accords fournisseurs divulgués par Anthropic comprennent 269,4 Md$ de paiements minimaux à Google, Amazon et Microsoft et 161,2 Md$ de loyers d'équipements. Il faut garder ces catégories séparées avant de les additionner, car leur forme contractuelle et leur calendrier diffèrent.
Les dépenses de calcul et d'infrastructure d'Anthropic au premier semestre 2026 représentaient environ 55% du chiffre d'affaires, mais la marge brute liée au service aux clients était d'environ 85%. Ces chiffres répondent à des questions différentes : le premier couvre une catégorie de dépenses d'infrastructure plus large, le second se concentre sur l'économie du service aux clients.
Les 15,1 Md$ d'obligations de prestations restant à exécuter (RPO) de CoreWeave à fin 2024 sont passés à 60,7 Md$ à fin 2025. Il s'agit d'un carnet de demande client, et non d'une mesure directe des futures factures de puces et de centres de données de l'entreprise elle-même.
La marge brute globale de Snowflake était de 56% pour l'exercice 2020, contre 77% pour Rubrik pour l'exercice 2024. Des modèles économiques et des périodes comptables différents empêchent d'interpréter cet écart de 21 points comme une mesure pure de la qualité du logiciel.
🇺🇸 Meta10 places · 3 notes
La même question, à laquelle Meta a répondu seul. La liste finale ci-dessus combine toutes les IA.
- 1Anthropic, introduction en bourse 2026 (ANT)
518 Md$ bloqués = 27x ses 19 Md$ de CA sur 12 mois – rien que 114,5 Md$ Google + 110 Md$ AWS + 161 Md$ Broadcom
Source ↗ - 2OpenAI, dépôt confidentiel 2026
665 Md$ en note de bas de bilan pour 50 Md$ de CA annualisé = 13,3x les ventes, marge brute de seulement 33% en 2025
- 3CoreWeave, introduction en bourse 2025 (CRWV)
80 Md$ d'engagements de baux + 35,6 Md$ de dette pour 1,9 Md$ de CA = levier de 42x, marge réelle de 30% et non 74%
- 4Reddit, introduction en bourse 2024 (RDDT)
385 M$ à payer obligatoirement jusqu'en sept. 2026 = 48% des 804 M$ de CA exercice 2023, marge brute de 86%
Source ↗ - 5Snowflake, introduction en bourse 2020 (SNOW)
1,0 Md$ de minimum cloud sur 5 ans pour 264 M$ de CA exercice 2019 = 3,8x, marge brute de 62% à l'introduction en Bourse
Source ↗ - 6Palantir, cotation directe 2020 (PLTR)
1,49 Md$ de minimum d'hébergement cloud sur six ans = 2,0x les 743 M$ de CA 2019, puis renégocié à 5,6 Md$ sur dix ans
Source ↗ - 7Datadog, introduction en bourse 2019 (DDOG)
1,4 Md$ d'engagements non annulables, surtout d'hébergement cloud, pour 198 M$ de CA 2018 = 7,1x, marge brute de 78%
- 8C3.ai, introduction en bourse 2020 (AI)
403 M$ d'engagements envers un partenaire déclarés pour environ 157 M$ de CA exercice 2020 = 2,6x, forte refacturation AWS/Azure/GCP
- 9Confluent, introduction en bourse 2021 (CFLT)
Les obligations d'achat d'infrastructure cloud sont le principal besoin de trésorerie : plus de 200 M$ d'hébergement par an au moment du dépôt, marge brute de 66%
- 10Nebius, introduction via une société-écran 2024 (NBIS)
Plus de 40 Md$ d'engagements clients à long terme sécurisés pour 510 M$ de CA 2025 = levier inversé : le néocloud vend des engagements
Ce que Meta a remarqué
La marge brute de 85% d'Anthropic correspond à une répartition par fonction : PYMNTS note un coût des revenus de 2,38 Md$ pour 16,3 Md$. Selon PitchBook, le coût réel du calcul était de 0,71 $ pour 1 $ de chiffre d'affaires au T1 (0,56 $ au T2), soit des marges de 29% et 44% si l'on intègre le calcul d'entraînement. La tendance la plus importante est l'amélioration de 15 centimes par trimestre.
Financement circulaire : Google s'engage à 40 Md$ (10 Md$ en numéraire + 30 Md$ selon des jalons), puis Anthropic s'engage à 111,1–114,5 Md$ en retour auprès de Google Cloud jusqu'en 2033, et à 110 Md$ auprès d'AWS jusqu'en 2036, plus une commission de 16% sur la place de marché pour les revenus qui transitent par Bedrock et Vertex.
Suivi hors bilan : 3,56 billions $ au total pour Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia, Oracle, Amazon et Broadcom au 22 oct. 2026 – 2,03 billions $ d'engagements d'achat et 1,25 billion $ de baux non encore commencés, qui écrasent le chiffre d'affaires des laboratoires d'IA.
🇺🇸 Gemini10 places
La même question, à laquelle Gemini a répondu seul. La liste finale ci-dessus combine toutes les IA.
- 1Anthropic (2026, États-Unis)
3,3 Md$ ?
- 2Snap Inc. (2017, États-Unis)
Engagé 3,0 Md$ auprès de Google Cloud et AWS alors qu'il ne génère que 404,5 M$ de ventes, avec une marge brute négative de -12%.
- 3Snowflake (2020, États-Unis)
S'est lié à 1,2 Md$ de minimums d'infrastructure AWS pour 402,7 M$ de CA sur 12 mois, avec des paiements cloud de pointe de 350 M$ par an.
- 4Palantir Technologies (2020, États-Unis)
Porte 1,5 Md$ d'engagements pluriannuels d'hébergement cloud auprès de tiers, contre 742,6 M$ de CA de l'année précédente.
- 5SentinelOne (2021, États-Unis)
Engagé 95 M$ en hébergement cloud pour 93,1 M$ de chiffre d'affaires, en conciliant un calcul dédié à la sécurité et une marge brute de 58%.
Source ↗ - 6Pinterest (2019, États-Unis)
Engagé 750 M$ auprès d'AWS sur cinq ans, soit 99% de tout son chiffre d'affaires 2018 (755,9 M$), pour sa recherche visuelle dans le cloud.
- 7Datadog (2019, États-Unis)
S'est engagé à 225 M$ d'usage AWS sur trois ans, alors qu'il réalisait 198 M$ de CA en 2018 avec une marge brute SaaS de 76%.
Source ↗ - 8C3.ai (2020, États-Unis)
A déclaré 115 M$ d'engagements d'hébergement cloud non annulables, contre 156,7 M$ de CA, pour soutenir sa plateforme d'IA pour entreprises.
Source ↗ - 9Reddit (2024, États-Unis)
Bloqué 385 M$ d'engagements d'hébergement auprès d'AWS et GCP, face à 804 M$ de CA, tout en maintenant une marge brute logicielle de 86%.
- 10Lyft (2019, États-Unis)
S'est lié à 300 M$ de frais de calcul AWS, face à 2,16 Md$ de CA des VTC, avec une marge brute réduite de 42%.
🇨🇳 Z.ai10 places · 4 notes
La même question, à laquelle Z.ai a répondu seul. La liste finale ci-dessus combine toutes les IA.
- 1OpenAI (dossier S-1 déposé confidentiellement le 22 mai 2026)
Environ 1,4 billion $ de promesses de calcul pour 13 Md$ de CA 2025 – soit environ 108 fois ce qu'elle a réellement encaissé, et son S-1 reste confidentiel.
Source ↗ - 2Dossier S-1 d’Anthropic (Nasdaq : ANT, rendu public le 26 octobre 2026)
Au moins 518 Md$ de contrats de calcul « impossibles à annuler » – environ 32 fois les 16,3 Md$ enregistrés au premier semestre 2026 – avec Amazon et Google des deux côtés de la table.
Source ↗ - 3Introduction en bourse de Snap (2017)
Le modèle d'origine : 3 Md$ promis à Google Cloud et AWS pour 404,5 M$ de CA en 2016 – 7,4x, avec seulement environ 19 centimes de chaque dollar de ventes restant après les coûts d'infrastructure.
Source ↗ - 4Introduction en bourse de CoreWeave (2025)
Le registre de l'intermédiaire : 15,1 Md$ d'obligations contractées inscrites à son bilan pour 1,9 Md$ de CA 2024 à la date du dépôt, et environ 50 Md$ de dette dans les 18 mois suivant l'introduction en Bourse.
Source ↗ - 5Introduction en bourse de Snowflake (2020)
Le classique gage de licorne : 1,2 Md$ promis à AWS sur cinq ans pour un CA de 264,8 M$ à l'exercice 2020 – 4,5x, avec une marge brute globale de 56% ; l'entreprise a depuis signé un contrat AWS de 6 Md$ en 2026.
Source ↗ - 6Introduction en bourse de Pinterest (2019)
Une année entière de ventes, dépensée d'avance : 750 M$ dus à AWS sur six ans pour 755,9 M$ de CA 2018 – et des analystes ont relevé que le cloud absorbait environ un cinquième de chaque dollar.
Source ↗ - 7Introduction en bourse de Reddit (2024)
Six mois de chiffre d'affaires dus aux clouds : au moins 385 M$ engagés auprès d'AWS et Google Cloud jusqu'en sept. 2026, pour 804 M$ de ventes en 2023.
Source ↗ - 8Introduction en bourse de Dropbox (2018)
Le gage AWS de 500 M$ qui a appris à Dropbox à construire son propre matériel : environ 45% du chiffre d'affaires d'une année engagés pour cinq ans, puis une sortie lente et délibérée vers une infrastructure interne.
Source ↗ - 9Introduction en bourse de Lyft (2019)
Le plus petit poste de la promotion 2019 : 300 M$ à AWS sur trois ans, soit environ 5% du chiffre d'affaires de chaque année, le plus proche qu'on trouve ici de la location de calcul à bon marché.
Source ↗ - 10Introduction en bourse de Figma (2025)
L'anti-Anthropic : une facture AWS de « 300 000 $ par jour » qui a fait les gros titres, mais qui ne représente en réalité que 12% du chiffre d'affaires, enveloppés dans une marge brute de 91% : une économie de logiciel, pas une refacturation de calcul.
Source ↗
Ce que Z.ai a remarqué
L'échelle a changé de deux ordres de grandeur en une saison d'introductions en Bourse : la promotion 2017–2020 avait promis environ 0,1x à 7x son chiffre d'affaires aux clouds, tandis que le prospectus d'Anthropic en 2026 en divulgue au moins 518 Md$, soit environ 32 fois un semestre de chiffre d'affaires, et que Reuters a constaté que la plupart de ces contrats « ne peuvent pas être annulés ».
Les fournisseurs possèdent le client : Amazon détient environ 21% d'Anthropic et Google environ 15% tout en lui vendant le calcul. Une étude de cas d'analyste chiffre à environ 25 Md$ les investissements des géants du cloud, qui reviennent sous forme d'environ 75 à 105 Md$ de frais d'infrastructure, soit un coût de base effectif négatif.
La logique des marges s'est inversée depuis Snap : en 2017, Snap a déposé avec des engagements de 7,4x et une marge brute de 19% ; Anthropic a déposé en affichant plus de 80% de marge brute. Mais ce chiffre est calculé avant le partage des revenus avec les partenaires de distribution et avant les coûts d'entraînement des modèles, précisément ce que financent les engagements.
Les mêmes dollars apparaissent des deux côtés du marché : Cerebras est entrée en Bourse à environ 48 fois son chiffre d'affaires sur 12 mois, avec 24,6 Md$ d'obligations de prestations (dont plus de 20 Md$ d'OpenAI pour 750 MW jusqu'en 2028) ; le carnet de commandes de Lambda a bondi à 50 Md$ grâce au contrat de 35 Md$ d'Anthropic, et Google paiera 920 M$ par mois à SpaceX pour l'accès à des GPU. Les fournisseurs entrent en Bourse sur les engagements des acheteurs.
🇨🇳 Kimi10 places · 4 notes
La même question, à laquelle Kimi a répondu seul. La liste finale ci-dessus combine toutes les IA.
- 1Nscale (S-1 2026, NYSE : Nscale)
29 Md$ d'engagements d'équipements, de construction et de colocation, soit environ 178 fois les 163 M$ réalisés l'année précédant le dépôt, avec seulement 25 000 des 461 000 GPU contractés activés.
Source ↗ - 2Anthropic (S-1 2026, Nasdaq : ANT)
A signé environ 518–637 Md$ de calcul futur estimé, soit 26 à 32 fois le CA sur 12 mois, tandis que sa perte de 80,7 Md$ au premier semestre relève surtout de réévaluations au prix du marché, et non d'une consommation de trésorerie.
Source ↗ - 3CoreWeave (S-1 2025, Nasdaq : CRWV)
Le modèle : environ 15 Md$ de baux de GPU et de centres de données non encore commencés, soit environ 8 fois le CA 2024, tout en conservant 74 centimes sur chaque dollar de chiffre d'affaires.
Source ↗ - 4Snap (S-1 2017, NYSE : SNAP)
Le premier recours au cloud par refacturation : 3 Md$ engagés auprès de Google et AWS, soit 7,4 fois son CA 2016, avec des marges brutes négatives dès le premier jour.
Source ↗ - 5Nebius Group (nouvelle cotation 2024, Nasdaq : NBIS)
Les dépenses d'investissement représentaient 883% du chiffre d'affaires l'année de sa nouvelle cotation. C'est le plan, pas encore le contrat, donc elle se classe derrière celles qui ont des obligations déposées.
Source ↗ - 6Snowflake (S-1 2020, NYSE : SNOW)
1,2 Md$ d'achats minimums de cloud, soit 4,5 fois le CA de son dernier exercice avant l'introduction en Bourse : le plus gros engagement cloud signé à l'introduction par qui que ce soit jusque-là.
Source ↗ - 7GlobalFoundries (F-1 2021, Nasdaq : GFS)
4,7 Md$ d'engagements d'achat inconditionnels, soit quasiment 1 fois tout son CA de l'exercice précédent : la version fonderie de puces du même pari.
Source ↗ - 8Cerebras (S-1 2026, Nasdaq : CBRS)
A dépensé 383 M$ pour construire sa capacité cloud en 2025, pour 510 M$ de CA, et son S-1 ne totalise jamais ce qu'elle doit à AWS et à ses bailleurs.
Source ↗ - 9Astera Labs (S-1 2024, Nasdaq : ALAB)
Déposé avec pratiquement rien à payer : 27,5 M$ d'engagements d'achat à fin 2024, soit 0,24 fois le CA, parce que la fonderie porte les investissements.
Source ↗ - 10Figma (S-1 2025, NYSE : FIG)
41,7 M$ d'engagements d'hébergement cloud, soit 0,06 fois le CA : le groupe témoin du classement, un logiciel qui garde environ 90 centimes sur chaque dollar.
Source ↗
Ce que Kimi a remarqué
Les introductions en Bourse de l'IA font paraître Snap 2017 prudent : l'engagement cloud de 3 Md$ de Snap représentait 7,4 fois le CA, avec des marges négatives ; Nscale 2026 est à environ 178 fois et Anthropic 2026 à environ 26–32 fois. Pourtant, les deux ont suscité une forte demande à l'introduction, car la rareté de l'IA a remis à prix le modèle de bailleur pour lequel on avait pénalisé Snap.
La lourde perte semestrielle d'Anthropic, de plus de 80 Md$, relève surtout de la comptabilité : environ 72 Md$ sont des réévaluations au prix du marché de sa propre action en hausse (règlement Bartz, actions caritatives, valorisations de parties liées), et le flux de trésorerie d'exploitation était positif. C'est ce qui sépare l'alarme comptable (GAAP, normes comptables américaines) de la réalité des liquidités.
Les engagements côté clients et côté fournisseurs sont souvent confondus : les 24,6 Md$ de RPO de Cerebras et les 103,4 Md$ de valeur totale des contrats (TCV) de Nscale sont de l'argent que ces entreprises doivent recevoir, alors que ce classement mesure l'argent qu'elles doivent. Nscale doit environ 29 Md$ à Dell, à des bailleurs et à des prêteurs, tout en étant créancière d'environ 103 Md$ auprès de Microsoft et d'Anthropic.
La marge au dépôt révèle qui garde le dollar : CoreWeave a conservé une marge brute de 74% en tant que bailleur de GPU, Anthropic environ 40% en tant que laboratoire de modèles, Nscale était négative et Figma environ 90%. La même vague de l'IA a produit ces quatre modèles dans une seule fenêtre d'introductions en Bourse de 18 mois (2025–2026).